唯品会纽交所流血上市背后：“画大饼”风光不再

核心提示：唯品会CEO沈亚上市后表示，“很多投资者担心中国股票接下来会跌。”不过，更深层原因在唯品会自身。

23日晚，唯品会按预期成功登陆纽交所，但它带来的并非欢呼雀跃，而是“流血上市”。

上周五早些时候，唯品会公布发行价6.5美元，较先前公布的8.5至10.5美元定价区间下限下调23.5%。其后开盘报价5.99美元，较发行价又下跌7.8%。收盘时，唯品会最终报5.5美元，较发行价下跌15.38%。

不断下跌的价格，折射出投资者的诸多顾忌和担忧。唯品会CEO沈亚上市后表示，“很多投资者担心中国股票接下来会跌。”不过，更深层原因在唯品会自身。首先从上市时机看，唯品会去年7月启动IPO流程，中概股仍处一片寒流，唯品会急于启动IPO，与资金压力和竞争激烈不无关系。

据其时唯品会公布的财报，2011年唯品会运营现金流转正，但仅有130多万美元。同时其现金加存款为5917万美元，另还有1271万美元的银行借贷。换言之，唯品会账上仅有4646万美元的资金储备。而2011年唯品会运营开支达到7633.1万美元，资金储备相对紧张，急需上市充血。

此外据唯品会财报，截至去年底，唯品会尚未实现盈利。2009至2011年运营亏损则分别为：138.07万美金、836.6万美金和3298.9万美金(加入非现金支出的期权薪酬为1.07亿)。

当然，中国不乏未盈利即赴美上市的先例如土豆网等，但投资者看到未能盈利的公司上市后几乎都难以及时扭亏为盈，久而久之，其信用和魅力被逐步透支。其次更令人担忧的是：不同于网络视频等产业，制约电子商务公司的关键因素，仓储物流支出伴随规模的增长而不断上涨，大大降低了毛利润。

网络视频最大支出是版权采购和带宽成本，目前带宽成本已相对稳定，版权成本也有望在寡头垄断下得到控制。然而，电子商务巨额的仓储物流成本将在相当长时间里和业务规模成正比，总支出持续上升。

电子商务的市场前景越广阔，用户数越多，仓促和物流上的支出可能越多。据唯品会财报，2009至2011年其仓储物流费用分别为61万、580.9万、4547.8万美元，占总营收比例基本处恒定比例20%的上下波动。

电子商务虽然免去经营卖场的成本，但仓储物流的雪球越滚越大，成为电商们难以承受之重。2011年，唯品会仓储物流成本占运营开支总成本59.5%，达到了一半以上。如果仓储物流成本不下降，电商公司毛利率将长期处于低位。2009至2011年，唯品会毛利率从8.2%提高到19.1%，运营费用率从2009年57.4%降到33.61%。但这两组数字一比较，唯品会的运营亏损仍达14.5%。

此外从电商的发展史看，其毛利率难有大的提升。以当当网为例，其毛利率2009年达到最高值22.48%，2011年竞争加剧，毛利率又降到13.83%。唯品会上市后将依然面临B2C行业竞争激烈、仓储物流成本难以下降等诸多难题。

唯品会的上市，不代表中国企业赴美上市打开窗口。恰恰相反，它只是一次试水，更像是给中国企业敲响一次警钟。“画大饼”的风光故事不再，中国企业需要踏实做好业绩，用真正实力来吸引资本市场的青睐。