美团：社区团购或令利润挤压

　　1月底相关证券机构发布了美团的研报，简略如下：2020年四季度：预计收入符合预期，盈利或不及预期。

　　预计2020年四季度美团营业总收入将同比增长31%至370亿元，接近彭博一致预期。Non-GAAP营业利润率或降至-7.1%，同比/环比分别下挫12.5/11.5个百分点，主要是由于社区团购“美团优选”等新业务亏损扩大。去年四季度以来美团持续加码布局社区团购赛道。预计Non-GAAP每股亏损0.43元，低于市场预期的每股盈利0.19元。

　　外卖和到店业务持续复苏

　　预计四季度美团外卖业务收入将同比增长34%，高于三季度的33%，主要受外卖业务总交易额(GTV)同比大增35%的推动。预计四季度订单量将同比增长32%，平均客单价同比增长3%，Non-GAAP营业利润率有望同比提升0.5个百分点至3.5%。美团到店业务也延续复苏态势。预计四季度到店业务收入将同比增长11%(高于三季度的5%)，营业利润率将同比扩大1.4个百分点至38%。

　　加码社区团购赛道或导致短期利润下滑，但有望带来长期规模扩张;维持增持评级并上调目标价至452港元，隐含上行空间13%

　　预计四季度新业务收入将同比增长46%，营业亏损为60亿元(远超市场预期)。营业亏损持续扩大是由于公司斥巨资进军社区团购市场，美团优选自去年三季度推出以来实现迅速扩张。

　　截止2020年12月，美团优选已拓展至1500个低线城市，12月单日订单量达到2000万单，表现优于最早布局社区团购赛道的兴盛优选(单日订单量为1500万单)。预计美团优选将于2024年实现盈利，GTV有望达到3470亿元人民币，为外卖业务GTV的四分之一，占中国社区团购市场总规模(6万亿元)的6%。虽然该业务短期内将令利润率承压，但我们认为社区团购市场规模庞大、发展潜力十足，值得加码投资。

　　考虑到公司加码对美团优选业务的投资力度，我们将2021财年收入预期上调8%，并将2020/21财年营业利润率分别下调3/15个百分点。根据分部估值法，我们维持增持评级，并将目标价从342港元上调至452港元。基于2022财年预测，美团当前估值为7.3倍P/S，潜在上行空间13%。